好意思国“AAA期间”完了：“财政峭壁”迫近，好意思债旧伤未愈再添新愁

　　21世纪经济报说念记者吴斌 上海报说念 “好意思国财政计谋才是我果然担忧的根源。”2025年5月3日，即使是热衷于“投资好意思国”的股神巴菲特，也不得不在“退休前夜”对日益贴近的“财政峭壁”发出震耳欲聋的劝诫。正好的是，十几天后，好意思国AAA主权信用评级尽失。

　　2011年8月，圭表普尔公司布告，由于好意思国政事方案流程的不细则性加多，好意思国国会和政府兑现的财政紧缩公约不及以踏实政府的中期债务现象，将好意思国AAA级始终主权债务评级下调至AA+，预测为“负面”，这是好意思国历史上第一次丧失AAA主权信用评级。

　　2023年8月，惠誉将好意思国始终外币刊行东说念主失约评级从AAA下调至AA+，将其沮丧于“国会经常发生的债务上限推敲僵局”，揣度好意思国财政现象将趋于恶化，联邦政府债务居高不下且继续攀升。彼时商场便如故惦记，好意思国丢掉临了一个AAA主权信用评级仅仅时候问题。

　　旧伤未愈再添新愁，短短不到两年后，商场的担忧断然照进实践。据央视新闻报说念，2025年5月16日，由于好意思国政府债务和利率支付比例加多，海外信用评级机构穆迪决定将好意思国主权信用评级从AAA下调至AA1，同期将好意思国主权信用评级预测从“负面”转化为“踏实”。

　　二进制资产高等基金司理傅袼褙对记者示意，三大评级机构下珍视由虽各有侧重，但指向共同的结构性问题。好意思国财政赤字的始终压力：大众债务占GDP比重捏续高企，2024年已接近130%，财政可捏续性靠近挑战。债务上限的政事博弈：反复的债务上限推敲僵局收缩了商场对好意思国偿债才调的信心，加多计谋不细则性。政事极化的管理逆境：两党对财政改换的捏续不合，使赤字问题难以根柢处分，民选轨制下，选民福利优先的逻辑进一步加重赤字膨大。

　　这些问题并非新瓶装旧酒，2011年的左迁聚焦短期政事冲突与轨制失灵，2023年则强调结构性财政脆弱性与始终管理风险，2025年的穆迪左迁则进一步突显这些问题的系统性积累。

　　十余载弹指一挥间，圭表普尔、惠誉、穆迪这三大主要海外信用机构已全线下调好意思国的AAA主权信用评级，好意思国“AAA期间”宣告完了。

　　好意思债“跌跌继续”

　　在穆迪布告下调好意思国主权信用评级后，老本商场也在“花钱投票”，好意思债捏续着落。5月19日，素有“全球资产订价之锚”之称的10年期好意思债收益率升破4.5%关隘，30年期好意思债收益率冲破5%大关。

　　在申万宏源证券首席经济学家赵伟看来，近期好意思债利率再度高涨，并非源自单一的财政风险。4月30日以来，长端好意思债利率再次高涨，截止19日，30年期好意思债利率阻止5%，10年期好意思债利率升破4.5%。短端利率预期高涨16基点，期限溢价高涨13基点。这标明通胀激勉的货币计谋收紧及财政计谋可捏续性担忧均带动了利率高涨。

　　5月，长端好意思债利率在16日前主要由通胀端驱动，5月16日后由财政要素驱动。5月16日之前，好意思债弧线趋于平坦化，短端涨幅大于长端，2年期好意思债利率高涨38基点，10年期好意思债利率高涨26基点。5月16日穆迪下调评级后，好意思债利率出现较大高涨，两个交游日内由4.4%阻止4.53%，黑白端月度涨幅运行捏平。

　　预测后市，赵伟分析称，短期内，好意思债利率或延续高位颠簸，更需情态进一步上行的“尾部风险”。主要原因包括——关税的短期效应：通胀上行风险大于经济下行风险；7月之前减税法案落地或加多财政不成捏续的担忧；弱好意思元周期下，非好意思机构平仓外汇风险敞口，容易形成债汇双杀。

　　真理的是，对比三次好意思国AAA主权信用评级下调，商场的推崇出现隐秘变化。傅袼褙分析称，2011年，商场的反馈出其不意，尽管好意思国评级下调被以为会推高好意思债收益率（信用风险需更高溢价），但全球避险情谊却推进资金涌入好意思债商场，尤其是始终国债，收益率不升反降。

　　与2011年不同，2023年的左迁告成推高商场利率，30年期好意思债收益率阻止4.3%，金融商场对好意思债“避险属性”的信心出现松动，导致评级调降后利率反馈更告成且捏久。到了2025年，好意思债的“避险属性”再度弱化，30年期好意思债收益率升破5%大关。

　　赤字问题拉响警报

　　往常两年，好意思国预算赤字一直跳跃GDP的6%，2024财年为6.4%，2023财年为6.2%，这是相当千里重的包袱。好意思国财政部数据领路，2025财年上半年（2024年10月至2025年3月），好意思国政府财政赤字已跳跃1.3万亿好意思元，为半年度历史第二高。

　　穆迪以为，好意思国政府现时财政开销计较无法让强制性开销和赤字在异日出现骨子性减少。要是不转化税收和开销，好意思国预算天真性仍将有限，包括利息在内的强制性开销占总开销的比例将从2024年的73%傍边升至2035年的78%傍边。

　　好意思国详尽性财税法案“秀美大法案”（One Big Beautiful Tax Cut，以下简称“法案”）不测被否，随后又回转，好意思国两党围绕财政计谋的博弈也在冲击信心，外界担忧好意思国财政赤字问题愈演愈烈。

　　据央视新闻报说念，当地时候5月16日，由共和党主导的好意思国众议院预算委员会否决了涵盖税改和医保转化的特朗普政府法案，五位共和党内保守派签订派与通盘民主党议员一同投下反对票。这份预算和税收立法法案计较在异日十年内减税逾4万亿好意思元，并削减至少1.5万亿好意思元开销。

　　放诞挪动后，在5月18日的投票中，这项法案以17票赞赏、16票反对的效用收效通过众议院预算委员会表决。

　　东吴证券首席经济学家芦哲对记者示意，法案的中枢内容涵盖将《减税与服务法案》减税步履长久化、新增阶段性或长久性税收优惠及抵免条件，以及医疗扶助计较（Medicaid）回滚等转化事项。

　　据CRFB（守法联邦预算委员会）测算，现时众议院版块的法案将在异日十年带来2.69万亿好意思元的基础赤字和3.26万亿好意思元的总赤字，其中3.82万亿好意思元来自《减税与服务法案》（TCJA）的蔓延。此外，若法案通过，则10年后好意思国债务率将从基准情形（TCJA普通到期）的117%擢升至125%。

　　穆迪劝诫称，要是好意思国国会2017年通过的TCJA得以蔓延，异日10年内，扣除利息开销后的好意思国联邦财政赤字将加多约4万亿好意思元，好意思国联邦政府债务包袱占GDP的比重将从2024年的98%升至2035年的134%。

　　尽管众议院预算委员会如故放行，但后续仍阻力重重。芦哲分析称，法案在经轨则委员会本事性纠正后，将干涉众议院全体表决及策动院协作要领。值得情态的是，该协作法案系结债务上限转化条件，而财政部预测的X-Date（触发债务上限之日）恰为8月前后。这在一定程度上为法案表决设立最终截止日历，但同期也组成了政府和国会以及国会内不同党派之间的博弈筹码。

　　上前看，芦哲以为，关系税收法案的主要矛盾和不细则性在于：两院对削减Medicaid等福利开支的魄力若何？增量减税计谋是如约落地如故会出现紧要转化？

　　“财政峭壁”迫近

　　在三大主要海外信用机构全线下调好意思国AAA主权信用评级背后，好意思国“财政峭壁”正在迫近。

　　赵伟教唆，好意思债供给压力本年或上升。2024年，好意思债总刊行鸿沟为29万亿好意思元，总偿还27万亿好意思元，净刊行鸿沟1.8万亿好意思元。从净发债鸿沟来看，本年好意思国国债净刊行压力较旧年或有所上升，净刊行鸿沟取决于赤字及好意思联储缩表鸿沟，参考好意思国财政部借款照看委员会（TBAC）的数据，揣度2025年好意思债净刊行量为2.1万亿好意思元。截止3月，2025财年好意思国财政赤字率为7.0%，累计赤字达1.3万亿好意思元，较旧年同期提高22%。特朗普政府正推进财税法案落地，矛盾围聚在开销削减方面，财政对好意思债的扰动或加重。

　　债务上限能否实时处分存在不细则性，取决于税收收入、财政开销及债务上限推敲进展。本年共和党将债务上限推敲与减税绑定在归并法案内，众参两院在削减开销、债务上限提高水对等问题上仍存在较大不合。好意思国国会预算办公室揣度，好意思国债务上限“X-Date”日历为2025年8月至9月，两党计谋中心揣度“X-Date”日历为2025年7月至10月。赵伟劝诫称，现时好意思国财政部一般账户（TGA）余额仍充裕，但要是未实时兑现一致提高上限，好意思债或再次受影响。

　　从始终来看，好意思国政府债务或“越滚越大”。耶鲁预算实验室忖度，共和党草拟的新税收法案将在异日十年内加多3.4万亿好意思元政府债务；若法案华夏定沉静失效的临时条件一皆蔓延至2035年，则可能变成高达5万亿好意思元的政府债务；要是这些条件长久化，好意思国债务与GDP之比将在2055年达到200%。

　　“好意思元含笑表面”的提议者Stephen Jen对好意思国新政府展现出的财政蹂躏品感到非常失望，以至运行怀疑好意思国事否需要一场访佛击垮英国前首相特拉斯的债券商场危急，来迫使计谋转向。“我怀疑政界东说念主士乃至普罗各人是否果然承接高债务与高赤字并存寰宇的风险，并适意提前采用步履可贵苦难，粗略他们需要亲目击证债券商场崩盘才会行动。”

　　2022年，特拉斯试图履行大鸿沟减税计较，但却未配套相应的开销削减，投资者随后“花钱投票”，荒诞抛售英国始终国债，导致收益率在数日内飙升逾150个基点。特拉斯也由此成为英国历史上最“夭殇”的首相，在职仅45天。

　　需要警惕的是，跟着“财政峭壁”迫近，好意思国主权信用评级下调会对全球金融生态产生四百四病。傅袼褙分析称，好意思债四肢全球无风险资产的基石，其信用左迁动摇了“完全安全”的假定。2011年圭表普尔下调评级后，商场运行质疑AAA评级的完全性，这会推高全球假贷成本，对其他主权国度与企业的融资环境产生系统性影响。  

　　假贷成本也会上升，评级下调告成推高好意思国联邦政府发债成本，进而影响全体利率结构。企业与个东说念主贷款利率随之攀升，高杠杆企业与新兴商场可能靠近更大偿债压力。  

　　此外，部分机构投资者（如养老基金、主权钞票基金）因里面合规要求，可能减捏好意思债，转向德国、瑞士或澳大利亚等高评级债券。这类转化虽属策略性再均衡，但受限于替代资产的流动性与信用风险，鸿沟可能有限。  

　　预测异日，傅袼褙分析称，短期看，好意思元的储备货币地位与好意思债的流动性上风难以撼动，多元化程度将是渐进而非颠覆性的。好意思债四肢全球老本商场的避险基石与基准资产，其中枢性位异日2至3年难以动摇。从始终看，去好意思元化是趋势，评级下调可能加快新兴商场推进本币资产海外化，挑战好意思元的全球主导地位。

　　“好意思国的财政赤字是不成捏续的，可能会变得无法适度，然后就只可灭亡适度它的但愿。”巴菲特的劝诫再直白不外，但在好意思国政事极化日益加重的期间布景下，债务问题现在看来“无解”，好意思国正一步步迈向可能无法拯救的“财政峭壁”。

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办事裁剪：郭建